国盛证券发布研究报告称，国盛维持（01478）“买入”评级，证券预测2022-24年收入为209.6/238.2/254.7亿元，维持同比增速为12.3%/13.6%/6.9%；净利润为9.1/12.2/15.1亿元，丘钛同比增速为5.5%/34.0%/23.8%，科技目标价7.6港元（目标市值90亿港元），买入目标对应8倍2022年P/E。评级

国盛证券主要观点如下：

收入利润再创新高，价港下半年盈利能力下降。国盛

丘钛科技2021年营业收入186.6亿元人民币，证券同比增长7.3%；毛利率为9.4%，维持同比下降0.8pct；净利润8.6亿，丘钛同比增长2.7%，科技创历史新高。买入目标但下半年由于摄像头模组和指纹模组毛利率均面临压力，评级只录得2.9亿利润，比上半年5.7亿有所下降。

摄像头模组：海外大客户低阶产品放量压制毛利率，公司指引出货量双位数增长。

公司摄像头模组业务年收入168亿元，同比增长11%；出货量4.8亿件，同比增长22.1%，32M镜头出货占比31.7%，同比上升7.5pct。模组ASP35.4元人民币，较去年上半年的38.7元有所下降。目前客户备货积极性不高，手机模组出货量短期内仍然承压，公司给予全年的增长指引为双位数增长。模组业务毛利率从2020年的10%轻微下降至2021年的9.7%，其中上半年毛利率为11.9%，下半年为7.5%，主要原因是：海外客户导入初阶模组产品毛利率较低、主要运营地最低工资和社保基数上升、疫情之下高端手机销售不佳等。随着海外客户的更高阶产品持续导入，该行预期丘钛的摄像头模组业务毛利率会逐步改善。

指纹识别模组：出货量增长仍快，但ASP大幅下降。

2021年指纹识别模组业务收入16.8亿元，同比下降20.3%；出货量1.15亿，较2020年9194万增长24.6%。随着产品逐渐成熟，2021年ASP为14.6元，同比下降36%。指纹模组业务的毛利率为5.2%，反映行业整体盈利水平下降，预计将会有更多中小同行企业因为盈利状况不佳退出市场，丘钛有望凭借市场地位和规模优势获得更多份额，公司指引2022年指纹识别模组销量增长不低于20%。

车载和Iot业务持续发力。

丘钛科技重点布局驾驶辅助、智能座舱和车身摄像三大类车载模组，合作伙伴有小鹏、领克、极氪、岚图、上汽等新势力和合资品牌。同时，公司积极深耕无人机/智能穿戴/智能家居/智能音视屏/笔电/ARVR等细分场景，寻找更多镜头应用的新方向。丘钛科技指引非手机镜头模组的销量在2022年增长率不低于100%。

风险提示：新冠疫情对手机销售的负面影响，光学相关产品升级放缓，印度工厂受疫情影响出货量不及预期，车载业务布局前期投入较大。

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