申万宏源策略傅静涛、王胜：“圆弧底，布局期”，建议围绕潜在政策催化，积极布局

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一、当前的议围问题普遍是全球性的，中国的绕潜相对优势稳固，仍处于战略机遇期中。政策当前经济治理的积极应有之意：1． 把握中短期稳增长和长期经济转型的平衡，避免竭泽而渔。申万胜圆2． 有效化解风险，宏源弧底稳定经济基本盘。策略催化3． 集中力量办大事，傅静发挥制度优势，定向突破。

诚然，当前宏观环境存在一定压力，这些问题普遍是全球性的：需求不足、能源转型带来阵痛、成本压力犹在、地缘摩擦增加等等。但思考一个国家的相对竞争力和政策腾挪空间，全球共性问题可能不是主要矛盾，差异化的竞争优势在是决胜的关键因素。我们认为，中国的相对优势依然稳固：（1） 完备的制造业体系，在全球缺供给的情况下，中国正在成为供给增量的主要来源。2022年制造业投资持续高增，是中国企业有国际竞争力的一种体现。（2） 中国是相对低通胀的国家，欧美日都有持续的严重的通胀问题，反映的是经济结构、能源结构、制造业体系等多个方面的问题。中国通胀压力可控，反映的是经济平衡性的优势：内循环顺畅，内外循环有效衔接，相辅相成。（3） 中国在稳增长政策上，有所为有所不为，依然保留了后续政策腾挪的空间。所以，尽管全球性问题客观存在，但这并不会改变中国处于战略机遇期的判断。当前，经济治理理应与战略机遇期相适应：（1） 中短期稳增长是必要的，但长期经济转型一定要兼顾，避免竭泽而渔。面对眼前的问题就扔出底牌，可能战术有效，却战略偏离目标。（2） 有效化解风险是应有之意，所以政策底线思维不会被突破。（3） 现阶段，发挥制度优势至关重要，集中力量办大事，定向突破关键瓶颈，是把握战略机遇期的关键。我们看到，近期政策布局，就围绕着这样的原则展开。经济治理仍在正途，市场发酵过度悲观预期没有必要。

二、守住基本盘：先进制造是内外循环有效运转的关键环节，管理层在先进制造上的政策布局浓墨重彩，就是守住了中国经济的基本盘。

我们对中国经济未来模式的推演：制造业产成品消费是内循环的最重要环节，先进制造国际竞争力衔接内循环和外循环，一边保障供给，另一边支撑中国居民收入水平持续提升。可以说，先进制造的国际竞争力就是中国经济的基本盘。二十大报告强调“增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平，加快建设现代化经济体系”“制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国”，围绕保持先进制造竞争力的政策布局浓墨重彩，就是守住了中国经济的基本盘。二十大周期，先进制造政策扶持顺应产业趋势，这也势必会映射到A股市场的投资机会上。

三、进击的自主可控：对安全的强调是时代的选择。关乎国家安全，需摒弃侥幸心理，积极主动作为。

我们期待依托全球化分工，来实现高效的经济增长，但当前地缘摩擦增加，逆全球化思维发酵是必须要应对的问题。关乎国家安全，各界需摒弃侥幸心理，积极主动作为。二十大报告强调“以人民安全为宗旨、以政治安全为根本、以经济安全为基础、以军事科技文化社会安全为保障、以促进国际安全为依托，统筹外部安全和内部安全、国土安全和国民安全、传统安全和非传统安全、自身安全和共同安全”。同时重点提及“政权安全、制度安全、意识形态安全”，以及“维护我国公民、法人在海外合法权益”。更加安全相关政策扶持加码的窗口已经打开，这也将是未来一段时间，A股结构性投资机会的重要来源。

四、A股市场对全球问题的反映已较为充分，但对国内结构性改善的反映不足。“圆弧底，布局期”，建议围绕潜在政策催化，积极布局。

当前A股市场对全球问题的反映已较为充分，体现为A股中长期性价比处于历史级别的高位。这种情况下，应该积极布局潜在的结构性机会。岁末年初是国内政策落地的关键窗口，政策脉络亦有迹可循。这种时候适当提前布局，为后续战术机动做好准备是合适的。具体方向上：（1） 大安全主题势必密集催化，重点关注医药（带量采购政策松动的出发点就是安全、国产替代）、信创、军工。部分投资者担心这些方向缺乏有效的中短业绩支持。诚然，政策布局体现在业绩上需要较长时间，但这些板块的趋势项预期从悲观转向乐观，已经可以使其行业比较排名大幅提前。正是因为当前长中短期逻辑均向好的方向匮乏，我们才建议重视这些政策布局引发趋势项改善的行业。（2） 新能源总体高景气外推2023年受阻的问题尚未解决（多数细分行业23年的业绩增速和盈利能力将回落），但2023年新能源仍不乏景气改善的细分领域。这足以支持分化行情继续演绎，2023年景气向好的细分领域（储能、动力电池、光伏电池片和组件）继续建议底仓配置。

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