兴业证券发布研究报告称，兴业维持（02600）“审慎增持”评级，证券中国增持公司持续多年推动全要素对标，维持追标成效明显，铝业经营能力持续提升，评级预计22-24年归母净利润为99.5/107.7/113.8亿元，目标同比增速为+95.8%/+8.3%/+5.7%，价港目标价5.55港元。兴业

事件：中国铝业发布2021年业绩：营收2697.5亿元（单位人民币，证券中国增持下同），维持同比增长45.0%；毛利同比增长97.9%至281.3亿元；经营利润同比增长150.0%至194.8亿元；归母净利润50.8亿元，铝业同比增长5.7倍。评级公司近10年以来首次派息，目标每股派息0.032元（含税），价港派息率10.7%。兴业单看21Q4，营收同比+41.6%至748.2亿元；毛利同比-34.7%至53.9亿元，毛利率为7.2%；归母净利润转亏，亏损2.3亿元。

兴业证券主要观点如下：

氧化铝板块：几内亚铝土矿及华晟氧化铝项目投产，量价齐升。

氧化铝年内自产外销量同比+17.8%至912万吨，21Q4受限电限产影响，销量有所下降，为200万吨，同比下降11.9%，环比下降9.9%。

氧化铝售价提高，全年毛利率同比增加6.2ppt至20.7%，据测算，全年吨毛利同比约增加228.9元/吨至约513.5元/吨。氧化铝板块税前利润同比增加26.1亿元至40.5亿元。

电解铝板块：电解铝产量稳定，价格上涨增厚利润。

电解铝年内自产外销量同比+2.7%至378万吨。21Q4亦受限电限产影响，销量为85万吨，同比下降5.6%，环比下降12.4%。

电解铝售价提高，全年毛利率同比增加6.7ppt至18.7%，据测算，吨毛利同比约增1700.8元/吨至约3128.1元/吨。电解铝板块税前利润同比增加53.8亿元至74.0亿元。

资本结构优化，财务费用下降。财务费用同比减少5.3亿元至37.1亿元，为公司压缩有息债务规模及优化融资成本所致。年内有息债务规模同比降低147亿元，资产负债率同比下降1.3ppt至62.2%。

减值增加，影响利润释放。年内公司投资损失2.2亿元，同比减利11.6亿元，主要为平仓套期保值期货同比减利影响。公司亦大幅计提减值。年内计提30.7亿元资产减值损失和13.9亿元信用减值损失，合计减利17.2亿元。

经营现金流达283.1亿元，同比增加133.5亿元，创历史同期最好水平。

该行认为，海外能源危机持续带来停工压力，传统能源价格受能源转型期供需错配的影响，这一过程的持续性可能高于市场预期，这代表着海外原材料供应会持续紧张，该行预计在供给端的支撑下，铝价高位有支撑。

风险提示：产能释放不及预期、自备电厂整顿、环保限产、需求不达预期。

• ·世界杯70%周边商品来自义乌制造！有商家一个月接上百万个足球订单，也有小旗子商家感慨又卷又淡
• ·快讯：三大指数午后走势分化沪指跌0.5% 两市超3600股飘绿
• ·杨振金:黄金再创新低何时见底白银是涨是跌 今日走势分析及操作策略
• ·外媒：拜登或缺席APEC领导人非正式会议
• ·西南证券：首予绿城管理控股买入评级 目标价8.24港元
• ·刚刚，央行出手：从0上调至20%！人民币直拉300点，股市大反攻，专家解读…
• ·国家发改委：基础设施形成超大规模网络，交通、能源、新基建投资重点在这里
• ·A股明日风口：拓普拟投资30亿建设新能源汽车核心零部件生产基地
• ·2022年10月交通运输行业主要统计指标
• ·长城基金：“脉冲式”行情再现，机会不辜负有耐心者
• ·vivo X Fold+折叠屏手机发布：搭载骁龙8+定制芯片 售价9999元起
• ·西部马华门店因致病性食品微生物超标被罚
• ·学霸退学后
• ·东营支持多子女家庭使用住房公积金，贷款额度最高增20万元
• ·离岸人民币一度突破7.17 多家上市公司表态利好出口
• ·德尔股份业绩转亏，毛利率骤降，大举扩张下流动性受困，短债承压