作者：研究所 马燕Z0012651 

事件：5月31日，南华国家统计局发布数据显示，期货5月份，至暗制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，时刻比上月上升2.2个百分点；非制造业商务活动指数为47.8%，已过月比上月上升5.9个百分点；综合PMI产出指数为48.4%，信心比上月上升5.7个百分点。和经

正文：

一、济修键 制造业PMI印证年内至暗时刻已过，复关5月经济弱修复

5月制造业PMI再度印证4月是南华年内经济底的这一判断，至暗时刻已过。期货从分项表现来看，至暗生产、时刻内外需以及物流都较4月有所修复，已过月但是信心除了主要原材料购进价格和生产经营活动预期指数这两个分项之外，其余指数均仍处于荣枯线之下，这与5月上海仍未解封、国内部分城市疫情仍有扰动有关系，5月经济的恢复斜率势必缓慢，这个也在预期之内。

表1：5月官方制造业PMI表现

资料来源：iFinD 南华研究

从企业类型来看，5月制造业PMI改善主要受大型企业的拉动，大型企业制造业PMI已然恢复至荣枯线之上，中小企业还在荣枯线之下，尤其是小型企业需求仍是回落状态，对中小企业的呵护政策仍需进一步推动和落实；

据统计局公布，从行业情况看，化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、汽车等行业生产指数高于上月10.0个百分点以上，升至扩张区间，企业生产活动加快，这与吉林疫情在5月受控是密不可分的；造纸印刷及文教体美娱用品、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业新订单指数重回扩张区间，市场需求有所回升；

从环比变化来看，制造业整体表现中，价格指数分项降幅最为明显，但原材料降幅大于产成品价格，企业利润挤压或将趋于缓解，而且大型企业的利润修复更为乐观，小型企业修复程度最弱；

从就业来看，制造业整体就业略有改善，但分企业来看，中型企业就业恶化，小型企业就业改善最为明显，所以对中小企业的呵护也是解决当前稳就业压力的一大关键。

二、 非制造业需求弱改善，服务业就业恶化

非制造业PMI同步印证4月经济底，整体非制造业经济经济度回升，具体表现为1）内需修复远大于外需，但总体需求仍在历史极低水平摩擦；2）供应商配送时间显示物流状况较4月改善，但疫情封控仍是物流阻碍；3）尽管5月非制造业整体改善，但是就业状况却在恶化，凸显稳就业迫切性，尤其是服务业就业环比进一步恶化，另外5月建筑业从业人员指数修复至服务业之上，或与房地产一系列政策出台之后房地产市场边际回暖有关。但是同样的仅投入品价格和业务活动预期处于荣枯线之上，其余均在荣枯线之下，5月疫情对服务业的困扰也不小，6月才是经济修复和市场信心修复的关键所在。

表2：5月官方非制造业PMI表现

资料来源：iFinD 南华研究

5月制造业和非制造业PMI均同步验证了4月年内经济底这一预期。向前看，6月儿童节正式迎来上海解封，未来上海复产复工实际进度、5月底以来一系列稳增长政策的督促落实情况都将成为影响6月经济修复斜率的关键，也是修复市场经济预期的关键。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。期市有风险，入市需谨慎。

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