东兴证券：维持越秀交通基建强烈推荐评级 重视疫后恢复期的强业绩弹性

东兴证券发布研究报告称，东兴维持（01052）“强烈推荐”评级，证券重视2022年受到疫情、维持政策减免和成本上升多重影响，越秀疫后盈利处于低谷期。交通基建绩弹但随着疫情消退，强烈期的强业业绩弹性大的推荐优势将逐步显现。预计2023-25年净利润为9.32/10.31/11.92亿元。评级公司2022年盈利4.53亿元（同比下滑69.1%），恢复下降主要系：1.2021年拆分汉孝高速出售获得投资收益9.61亿元，东兴导致基数较高；2．疫情影响导致收入和投资收益明显下滑；3．去年四季度货车通行费减免10%导致收入下降。证券重视

东兴证券主要观点如下：

四季度疫情对营收造成较大影响：

疫情对公司去年四季度收入造成了较大的维持负面影响。如果以经营较为平稳的越秀疫后三季度作为基准，公司四季度各道路的交通基建绩弹日均车流量水平普遍降至三季度的70%左右甚至以下。

全年来看，强烈期的强业由于去年二季度和四季度都受疫情较大影响，导致公司路产大部分表现为收入负增长。分区域看，河南省路产表现较好，兰尉与尉许高速皆逆势正增长；广州北二环以及武汉周边路产则受影响较严重，下滑普遍在10%以上。可比口径下（不考虑出表的汉孝高速和新入表兰尉高速），公司2022年路费收入由34.4亿降至31.6亿，同比下滑约8.1%；投资收益由2.6亿元降至1.7亿元，同比下滑约34%。

折旧摊销提升主要系公司采用预期车流量折旧：

公司报告期营业成本增长5%，主要系道路经营权摊销同比增长约8%。与大部分高速公路采用实际车流量折旧不同，公司采用预期车流量折旧，且疫情期间没有调整折旧计划，导致公司在疫情期间同时承受了收入下降与成本增长的双重压力，是公司业绩下滑较明显的重要原因。但另一方面，这也意味着当车流量复苏时公司折旧涨幅会低于收入增幅，因此将具备更强的业绩弹性。

兰尉高速收购完成且表现优异，母公司将持续孵化新项目：

公司于去年11月完成对兰尉高速的并表。报告期内，兰尉高速收入同比逆势增长6.5%，项目收购即实现盈利，是公司去年表现最好的路产之一。

公司依靠“母公司孵化，上市公司收购”的战略持续吸收优质资产，兰尉高速的收购再次验证了这一联动模式的可行性。公开资料显示，越秀集团拥有秦滨高速（埕口至沾化段）以及平临高速（洛阳至平顶山）两个优质项目，后续有望向上市公司注入。

春运表现出较强的客运恢复，期待后续货运回升：

公司年报披露，今年春运以来，公司路产车流量较2022和2019年同期均呈现双位数增长。交通部公布数据显示，春运期间高速公路客车流量同比增长18.6%，货车流量同比微增0.5%。目前来看，客运复苏快于货运，后续需要重点关注货车流量的增长。

风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期。

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