来源：东吴证券研报

2022年5月17日，东吴达东吴证券发布研报，证券首次覆盖（9878.HK）并给予“买入”评级。首次东吴观点认为，覆盖汇通达网络供应链服务筑成了较高壁垒，汇通同时在乡村电商消费蓝海市场中处于领军地位，予买给予目标价55.76港元。入评

东吴证券认为，港元乡镇电商是东吴达中国消费领域中为数不多的蓝海市场。2021年，证券我国的首次下沉市场仍以传统渠道为主，这个市场的覆盖规模堪比整个线上电商。据沙利文数据，汇通2020年我国下沉市场线下零售规模超过10万亿元，予买零售门店数量超过470万家。入评下沉居民的消费升级是未来的大趋势，但下沉线下门店常常遇到货源不足、经营效率低下等问题。使用电商化、现代化的形式赋能线下门店，帮助其提升经营效应，将会是未来中国消费渠道领域中的重要机遇。

下沉市场高度依赖线下门店，汇通达通过夫妻老婆店触达终端用户。如今下沉市场的网络和快递设施已经较为完善，但居民们仍然以线下消费为主。主要原因包括：下沉市场更讲究“熟人经济”；下沉居民消费结构中，要求属地服务的耐用品占比较高。因此，线下门店是乡镇市场的重要流量枢纽。汇通达亮点在于通过商品供应链和 SaaS+服务全方位赋能线下门店，并以此撬开乡镇市场终端消费者。2021年，公司实现收入657.6亿元，同比增长32.5%，经调归母净利润为3.28 亿元，同比增长66.4%。

汇通达商品供应链对乡镇消费产业链的意义重大。我国复杂的城市层级和地域文化差异，使大品牌商很难触达下沉门店。汇通达的交易业务主要面向乡镇层级的门店，2021年，公司在超过2万个乡镇中拥有近17万个会员零售门店，拥有17.5万个 SKU，并实现了652亿元的交易业务收入，同比增速为32%。汇通达将上游大品牌商与下沉零售门店联系在了一起，大幅提升效率，因此拥有明显的溢价能力。

此外，汇通达SaaS+充分考虑下沉市场需求，有较大成长空间。汇通达的 SaaS+业务主要包括帮助乡镇线下门店实现更高效的数字化管理，并通过定制营销和网上门店服务帮助客户提升其门店销售额。目前乡镇市场门店的科技化水平不高，公司SaaS+产品可在会员门店中快速铺开抢占先手，未来有较大成长空间。2021年公司 SaaS+业务拥有10.2万名订阅用户和1.8万名付费用户，实现收入2.78 亿元，同比增长132%。

盈利预测与投资评级：汇通达网络是我国乡镇电商蓝海市场中非常值得关注的优质稀缺标的。乡镇电商代表着广大下沉居民的消费升级需求，汇通达对提升乡镇渠道经营效率的作用非常显著，未来业绩有持续增长的能力。东吴证券预计公司 2022-24年经调整归母净利润为4.8/6.9/9.6亿元，同比增长 46/45/38%，5月17日收盘价对应PE估值为40/28/20倍。东吴证券使用SOTP估值法算的目标价为55.76 港元，相比现价（41.85元）有 33%的涨幅空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

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